4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投郑业成是否已婚 郑业成是几线演员资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销郑业成是否已婚 郑业成是几线演员售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持郑业成是否已婚 郑业成是几线演员较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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