来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失(shī)业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资(观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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