公募基金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士(shì)看来，目(mù)前(qián)基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中存(cún)放数学中e等于多少，高中数学中e等于多少在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算(suàn)由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托管(guǎn)资(zī)金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公(gōng)司(sī)的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的(de)交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易(yì)结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善(shàn)业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模式与(yǔ)托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需按月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参(cān)与，存在(zài)明显的(de)先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模数学中e等于多少，高中数学中e等于多少式仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得(dé)银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环(huán)境(jìng)及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒(shū)适(shì)度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变化。

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