公(gōng)募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究(jiū)这一新(xīn)的(de)模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最(zuì)早出现也(yě)是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这(zhè)一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银(yín)行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了(le)部分托管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基(jī)金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资金无(wú)需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回(huí)都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全(quán)额(é)留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报总监和经理哪个大盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有总监和经理哪个大人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个(gè)趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系(xì)统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠(qú)道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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