金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方(fān二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效g)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效fāng)式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的(de)有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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