文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好g>2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大(dà)；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早也需(xū)等到四(sì)季(jì)度。目前我国(guó)仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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