公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人(rén)结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结(jié)模(mó)式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账(zhàng)户无需(xū)实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的(de)交易前(qián)端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三(sān)方存(cún)管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于(yú)券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了(le)交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双(shuāng)但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存(cún)在(zài)明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的(de)能(néng)力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基(jī)金(jīn)公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结(jié)模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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