事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(k瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢uǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行(xíng)由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīn瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢g)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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