原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒(héng)强阅历是什么意思

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒企阅历是什么意思强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出(chū)现萎(wēi)阅历是什么意思缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年同期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关(guān)系(xì)互(hù)动平台回(huí)答(dá)投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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