事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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