上市公(gōng)司退市(shì)在A股早已不稀奇，但(dàn)连(lián)带(dài)着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日低于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其(qí)可转债被终止上市(shì)，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只因正(zhèng)股(gǔ)退(tuì)市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市(shì)指标被终止上市(shì)，其(qí)可转债已进入(rù)退市(shì)整理(lǐ)期，引发投(tóu)资者对可(kě)转债信用风险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具债券和股(gǔ)票(piào)双重属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇受(shòu)市场欢迎(yíng)。一(yī)个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一(yī)直未出现因正股(gǔ)退(tuì)市而退市的情况(kuàng)，也(yě)未(wèi)发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债(zhài)等的退(tuì)市，零违约历(lì)史(shǐ)或将被(bèi)打破，可转债信用风(fēng)险浮(fú)出水面(miàn)。虽说(shuō)可转4斤是多少克，0.4斤是多少克债(zhài)退市后，依然可以执行赎回和(hé)回售等(děng)条款，但由于大多数上市公司是因经营(yíng)不(bù)善导致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回(huí)的可能性较大。而(ér)如果(guǒ)启动破产重整，公司(sī)发行(xíng)的(de)可转债划归为(wèi)普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳(wěn)定了。事实(shí)上，可转债退市并非(fēi)完全(quán)出乎(hū)意料，早(zǎo)已在相关规(guī)则中埋下(xià)了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市规则(zé)，上市公司(sī)股(gǔ)票被终(zhōng)止上市的，其发行的可(kě)转债(zhài)及(jí)其他(tā)衍生品种应当终(zhōng)止上市(4斤是多少克，0.4斤是多少克shì)。过去(qù)A股(gǔ)退(tuì)市难、退市(shì)少(shǎo)，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市(shì)机(jī)制正在形成，以(yǐ)上(shàng)市股为锚的可转债也跟着出清，违(wéi)约风险随(suí)之(zhī)上(shàng)升。退(tuì)市(shì)，或(huò)将(jiāng)成(chéng)为可(kě)转债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场在(zài)发展，生态在(zài)改变，投(tóu)资者没(méi)有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是时(shí)候重塑对可(kě)转债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风(fēng)险。在选择(zé)债券时，要理性评估(gū)正(zhèng)股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水平(píng)以及发债公(gōng)司偿债能力等，防范债券退市、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍(shě)标的时(shí)，应远(yuǎn)离正(zhèng)股业(yè)绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股(gǔ)经营(yíng)效益良好、估值(zhí)合理且随市场(chǎng)下跌(diē)估值出现压缩的标的。并(bìng)密切关注(zhù)可转债(zhài)市场风格(gé)变化，及时调(diào)整配置比例(lì)和结构，学会在(zài)市场(chǎng)波动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟(gēn)上形势变(biàn)化。目前关于可转债的退(tuì)市处理还有不(bù)少空(kōng)白和(hé)盲点(diǎn)，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市场明确预期(qī)。比如，可进一步(bù)明确可(kě)转债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有4斤是多少克，0.4斤是多少克转股功能(néng)等。同时，应加强对可转债的风(fēng)险防控，强化(huà)发(fā)行前的信用评级(jí)，对(duì)于信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提高(gāo)担保(bǎo)资产与回售条款等相关要求，适(shì)当提(tí)升准(zhǔn)入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制下(xià)，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套路(lù)行不(bù)通了，一些规则(zé)制度上的短(duǎn)板不能视(shì)而不见了。各市场参与主体还需顺(shùn)时(shí)应势，调整(zhěng)包括可转债在内(nèi)的(de)投资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意(yì)识(shí)，共促A股市场(chǎng)健康(kāng)稳定发展。

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