来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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