金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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