近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资(zī)价值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌gòu)继续改善(shàn)他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被(bèi)认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌)更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平(píng)等(děng)经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力(lì)。

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