金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升(shēng杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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