4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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