来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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