来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押(y情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗ā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时(sh情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗í)提高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发(fā)布的(de)最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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