调油逻辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表示(shì)，发(fā)生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)调油实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节(jié)奏(zòu)上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调(diào)油商(shāng)对于(yú)今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时我们(men)从去(qù)年(nián)四季度(dù)至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状(zhuànword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅g)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年(nián)市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧美经(jīng)济下(xià)行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由于word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了(le)长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在(zài)窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极大可能不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的(de)不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下(xià)游消(xiāo)费走弱的(de)影响(xiǎng)下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压(yā)力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的(de)价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市(shì)场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高(gāo)和(hé)利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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