来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心ín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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