公募基(jī)金(jīn)交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发(f百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗ā)证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)额度(dù)的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保留了(le)原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成，可(k百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗ě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了(le)普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银(yín)证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清(qīng)算、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个环(huán)节需(xū)要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席(xí)位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结(jié)算(suàn)参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券(quàn)结模(mó)式(shì)能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一(yī)发(fā)展变化。

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