调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存(cún)在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油(yóu)需求(qiú)的(de)预期(qī)边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时(shí)间(jiān)在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早预(yù)期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年(nián)的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的(de)数(shù)量保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美(měi)亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季(jì)下调(diào)油需求(qiú)被赋予期(qī)待(dài)，然(rán)而(ér)有了去(qù)年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)厂签(qiān)订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的(de)消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的(de)成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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