文丨济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50>明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金利率自低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回落(luò)，反(fǎn)而进(jìn)一步(bù)走高。我们(men)认为主要(yào)是源于(yú)：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行(xíng)资(zī)金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降低。③资(zī)金较为(wèi)拥(yōng)挤导致债(zhài)市敏感度增加。考虑假期和(hé)月末因素，预(yù)计(jì)短(duǎn)期内，资金利率下行(xíng)空间有(yǒu)限，波动幅度加(jiā)大，建议投资者关(guān)注(zhù)资金(jīn)面(miàn)的边际变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期(qī)资金利(lì)率持(chí)续上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自(zì)低(dī)位(wèi)持续上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然(rán)而税期(qī)结(jié)束后却(què)并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行(xíng)与非银机构间流动性分层(céng)现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利(lì)差(chà)也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为税(shuì)期结(jié)束(shù)，资金不松(sōng)，主要(yào济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50)有以下几(jǐ)点原因(yīn)：

　　▍其一，货(h济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50uò)币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策(cè)坚持以我(wǒ)为(wèi)主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持(chí)货币(bì)信贷合理增长，确保利(lì)率水平合适，在追求经济(jì)提振(zhèn)的(de)同(tóng)时(shí)，也(yě)注重(zhòng)防范市(shì)场过(guò)热带来的金融(róng)风(fēng)险。在满足广义(yì)流动性供需匹配的前提下，货币工具力度可能会(huì)有(yǒu)所回摆。从央行的(de)具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策(cè)将更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与能(néng)力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走款可能对银行(xíng)间流动性带来了一定的压力。此外，参考近期(qī)票据利率(lǜ)走势，预计(jì)信贷增速较一季度(dù)将(jiāng)会(huì)有所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持同比多(duō)增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整体资金流出，因(yīn)此向同(tóng)业融出的(de)意(yì)愿和能(néng)力(lì)有所降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较(jiào)为拥(yōng)挤可能会导致债市脆(cuì)弱性和(hé)敏感度增(zēng)加(jiā)，且投资者对于未来一个(gè)月资金利率上行(xíng)的担忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来看(kàn)，虽然上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降(jiàng)温(wēn)，但依然(rán)处于(yú)历史相对积极(jí)的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外投(tóu)资(zī)者对货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使得市场上对(duì)于未来(lái)一个月内资(zī)金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)临近，回(huí)购资金的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空间(jiān)有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向市场释放资金；但跨月(yuè)前(qián)夕银行资金融(róng)出意愿一般(bān)较(jiào)低，预计资(zī)金(jīn)波动幅度较大(dà)。对于(yú)债市(shì)而言，短期交(jiāo)易主线或延续(xù)政(zhèng)策(cè)与基本面预期交易(yì)，预计(jì)利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者关注资金面的边(biān)际变化(huà)，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货(huò)币政策不及预(yù)期(qī)；经济复苏(sū)节(jié)奏不及预期；银(yín)行间市场(chǎng)流(liú)动性过(guò)快收紧。

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