上(shàng)市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但(dàn)连带着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及(jí)其可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因(yīn)正(zhèng)股退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转债(zhài)已进(jìn)入退(tuì)市整理期，引发投资(zī)者对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票(piào)双重属性，自诞生以来(lái)颇(pǒ)受(shòu)市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌(diē)时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资者(zhě)“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可(kě)转债30多年发展(zhǎn)中，此前(qián)一(yī)直(zhí)未出现因正(zhèng)股退(tuì)市而退市的情况，也未(wèi)发生过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退(tuì)市，零违(wéi)约历史(shǐ)或将(jiāng)被打破，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽(suī)说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回(huí)和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上(shàng)市公司是因经营不(bù)善(shàn)导致退(tuì)市，财务(wù)状况并不(bù)乐(lè)观(guān)，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱(qián)进行赎(shú)回(huí)的可能(néng)性较大(dà)。而如果启(qǐ)动破产重(zhòng)整，公司发行(xíng)的可(kě)转(zhuǎn)债划(huà)归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦(mò)然(rán)发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事(shì)实上，可转债(zhài)退市并非完全出(chū)乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼交(jiāo)易所上市规则，上(shàng)市(shì)公司股票被终(zhōng)止(zhǐ)上市的(de)，其(qí)发行的可转债及其(qí)他衍生品种应当终(zhōng)止上市(shì)。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制(zhì)改革的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机制(zhì)正在形成(chéng)，以上市股为锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在(zài)改变，投资者没有理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时候(hòu)重塑对可(kě)转(zhuǎn)债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖(lài)，学会优择品(pǐn)种，规(guī)避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范(fàn)债券退市(shì)、违约风险；在取舍标的时(shí)，应远离正股业绩(jì)表现不(bù)佳、估(gū)值较低、退(tuì)市风险较(jiào)高的标的(de)，而选择(zé)正股经营效益(yì)良好(hǎo)、估值合理且随市场下(xià)跌估值出现压(yā)缩(suō)的标的。并(bìng)密切关注(zhù)可转债市场风格(gé)变化，及时调整配(pèi)置(zhì)比例和结构(gòu)，学会(huì)在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化(huà)。目前关于(yú)可转债的(de)退市处(chù)理(lǐ)还有(yǒu)不少空白和盲(máng)点，监管部(bù)门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确(què)预期。比如(rú)，可进一步明(míng)确可转债在(zài)退(tuì)市后是否仍(réng)存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对(duì)可转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防控(kòng)，强水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼(qiáng)化发行前(qián)的信用评级(jí)，对于信用资质(zhì)较弱的公(gōng)司，可考虑提(tí)高担保资产与回售(shòu)条款(kuǎn)等相关要(yào)求，适当提升准入门槛，以更(gèng)好(hǎo)保护(hù)投资者利益(yì)。

　　全面(miàn)注册制下，证券(quàn)市场将迎来(lái)全方位(wèi)、根本(běn)性的变化。过去一些“无(wú)脑(nǎo)买(mǎi)入(rù)”“跟风买入(rù)”的简单(dān)套路行不通了，一(yī)些规则(zé)制(zhì)度上的(de)短板(bǎn)不(bù)能视(shì)而不见了。各市场参与主体还需顺时应势(shì)，调整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼配套制度，提(tí)升风(fēng)险意识，共(gòng)促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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