金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低(dī)越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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