4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或(hu山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022ò)弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)山西有多少人口2023年，山西有多少人口202214大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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