金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗场预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(j大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗iàn)投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预(yù)期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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