金融界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段(duàn)性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分(fēn)耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关(guān)价格(gé)涨幅(fú)跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢(huī)复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅(lǚ)游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来(lái)随(suí)着服务(wù)消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需(xū)求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产(chǎn)能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下(xià)降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变(biàn)动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来(lái)看，国际输入(rù)性(xìng)影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度(dù)货币政策报(bào)告也提(tí)及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效(xiào)应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节本(běn)身有(yǒu)个(gè)过(guò)程(chéng)，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子本在2.5％左右(yòu)的(de)高(gāo)基(jī)数影响。但要(yào)看到(dào)，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符(fú)合通(tōng)缩(suō)的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民(mín)预期(qī)稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)主要(yào)由(yóu)需求驱(qū)动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经(jīng)济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给(gěi)和外需(xū)等(děng)影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金(jīn)存(cún)在(zài)一定空转较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与(yǔ)企业(yè)之间信(xìn)用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升(shēng)，而(ér)居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速(sù)流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业(yè)投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部(bù)分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业(yè)招(zhāo)工需求(qiú)在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地(dì)产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于(yú)传统周期(qī)；但(dàn)小周(zhōu)期超调后(hòu)武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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