文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对(duì)存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池(chí)未偿1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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