来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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