文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)长征有多长公里 红军长征一共用了几年: 24px;'>长征有多长公里 红军长征一共用了几年窄，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着(zhe)下游(yóu)行业的(de)利(lì)润增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需(xū)增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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