金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容)中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年一三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利(lì)三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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