金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均(jūn)弱于预期(qī)，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待(dài)未(wèi)来的走势(shì)？

　　国(guó)家统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当(dāng)前中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对(duì)国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃(rán)油小汽车(chē)价(jià)格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源(yuán)由于受到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较(jiào)大，看(kàn)价格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带(dài)动服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而(ér)市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的(de)一季度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高景气(qì)区间；农(nó艾特是什么意思ng)副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程(艾特是什么意思chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年(nián)也存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回(huí)升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需(xū)求变化(huà)而变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后(hòu)经济(jì)1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财回(huí)表、购房(fáng)偏弱(ruò)带(dài)来(lái)的(de)居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于(yú)企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开始持(chí)续(xù)回升(shēng)，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的(de)经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已(yǐ)然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出(chū)行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复(fù)带来的(de)消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱(ruò)于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需(xū)求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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