原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对(duì)白酒造(zào)成了(le)不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能(néng)力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业集中度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)娜能组成什么词，娜字能组什么词语酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)另(lìng)一个(gè)特征是，在(zài)过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外娜能组成什么词，娜字能组什么词语，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压(yā)下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今(jīn)年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资(zī)者关于库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩(shèng)是(shì)不(bù)争的事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的(de)新渠(qú)道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出(chū)。

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