金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国(guó)企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延(yán)续的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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