来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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