文丨明明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)自低(dī)位持(chí)续上(shàng)行，即(jí)便税期结束，资金利(lì)率却(què)仍未(wèi)回落，反而进一(yī)步走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度(dù)边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)；②税(shuì)期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能(néng)力降低(dī)。③资金(jīn)较为拥挤导致(zhì)债市(shì)敏感(gǎn)度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和月末(mò)因素，预计短期内(nèi)，资金利率下(xià)行空间(jiān)有(yǒu)限，波动幅度(dù)加大，建议投资(zī)者关注资金面的边(biān)际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资金利(lì)率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低(dī)位持续上行(xíng)，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银行(xíng)与非银机构间(jiān)流动性分层现(xiàn)象弱化；此(cǐ)外，隔夜利(lì)率与7天(tiān)利率的期限(xiàn)利差(chà)也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂(guà)。我(wǒ)们认为(wèi)税(shuì)期结(jié)束，资金(jīn)不松(sōng)，主要有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边(biān)际转弱。

　　稳健的货(huò)币政(zhèng)策(cè)坚持(chí)以我为主、稳字当头，保持货(huò)币信(xìn)贷合理增长，确(què)保利率水平合适(shì)，在(zài)追(zhuī)求经(jīng)济(jì)提振的同(tóng)时，也注重防(fáng)范市场过(guò)热带来的金融风险。在满足(zú)广义流(liú)动性供需匹配的前提(tí)下，货币工具力度可能会(huì)有所回摆。从(cóng)央行的具(jù)体(tǐ)操作(zuò)上(shàng)来(lái)看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续做，逆回购投放低量(liàng)操作(zuò)，结构性工(gōng)具“有进有退(tuì)”，均预(yù)意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音示后续政(zhèng)策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠(dié)加(jiā)4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情(qíng)况较好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意(yì)愿与能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走(zǒu)款可能(néng)对银行间流动性带来了一定的(de)压力。此外，参考(kǎo)近期(qī)票(piào)据利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度(dù)将会有所放缓，但4月预(yù)计仍(réng)将保(bǎo)持(chí)同比多增的态势。税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体资(zī)金流出，因此(cǐ)向同业融出的(de)意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱性和敏感度(dù)增(zēng)加，且投资者对于未来(lái)一个月资金利率(lǜ)上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购成交(jiāo)量和我们测(cè)算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资金(jīn)收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降(jiàng)温，但(dàn)依然(rán)处于历史相对(duì)积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加(jiā)。此外投资(zī)者对货币政策力(lì)度以及跨月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内资金价格上(shàng)行的预期更(gèng)为强(qiáng)烈(liè)。

　　意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音▍后市(shì)展(zhǎn)望：五(wǔ)一假期临(lín)近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出(chū)，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕银行资金融出意愿一般较(jiào)低(dī)，预(yù)计(jì)资金波动幅度较大。对于债(zhài)市而(ér)言，短期交易主(zhǔ)线或(huò)延(yán)续(xù)政策与基(jī)本面预期(qī)交(jiāo)易(yì)，预(yù)计利率以震(zhèn)荡走势为(wèi)主(zhǔ)，建议(yì)投资(zī)者关注资金面的(de)边际变化，警惕(tì)流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济复(fù)苏节(jié)奏不(bù)及(jí)预(yù)期；银行间市场(chǎng)流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音