金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规(guī)模(mó)最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去(qù)年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或中国飞机事故率是多少股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好中国飞机事故率是多少(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中国飞机事故率是多少