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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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