来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形(xíng)势(shì)和(hé)经济(jì)工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期。不过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策(cè)不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要依(yī)靠自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调(diào)了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四(sì)季度有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的(de)方式，而(ér)是统筹(chóu)推动(dòng)“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社(shè)会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开(kāi)放的(de)方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōn虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么g)间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议(yì)的(de)表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文(wén)化(huà)旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳(láo)动收(shōu)入(rù)的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大(dà)城市积极稳(wěn)步推进(jìn)城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持(chí)有条件的自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济(jì)并不是(shì)整(zhěng)个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自(zì)立自强根(gēn)基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施建设和配(pèi)套(tào)电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出(chū)“要重视(shì)通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部(bù)平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险和(hé)信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债(zhài)务的风险也需要(yào)化(huà)解。所以今年(nián)和去年(nián)最大的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面的(de)经济(jì)问题(tí)依(yī)然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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