原本被视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了(le)不(bù)可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处(chù)于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tó蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ng)比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年(nián)报(bào)中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端(duān)一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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