调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺(quē)口后继续(xù)下(xià)行，对于化工特(tè)别(bié)是(shì)与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去(qù)年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于(yú)路径依赖(lài)，去(qù)年极端(duān)的(de)调油行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商(shāng)提(tí)前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年(nián)同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在(zài)3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下(xià)行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期(qī)货(huò)分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价(jià)格的提(tí)振高度(dù)将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧(jù)，近期(qī)原2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的(de)不确(què)定(dìng)和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出(ch2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号ū)现了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联(lián)储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较(jiào)预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将(jiāng)回归(guī)自(zì)身的供需(xū)基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动或(huò)较乏力(lì)。

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