事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于(yú)个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体负债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来(lái)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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