大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇(qí)当天(tiān)下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队(duì)的战(zhàn)备状态提升(shēng)到(dào)最高(gāo)等级，并紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族(zú)警察(chá)发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使用了(le)催泪弹和(hé)震爆(bào)弹，并闯入(rù)了(le)兹韦钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一(yī)数据(jù)创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物(wù)和(hé)能(néng)源后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同比增长4本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当(dāng)前经济周期相关的通(tōng)胀压(yā)力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交(jiāo)易(yì)商周五加(jiā)大了对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信(xìn)，美联(lián)储今年将多次(cì)降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押注，今年降息(xī)的可能性不大。现(xiàn)在，他们预(yù)计在(zài)2024年(nián)之(zhī)前不(bù)会降息，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此(cǐ)前的预期。强劲的(de)经(jīng)济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交易员们(men)现在认为，6月份的(de)会议可(kě)能(néng)会(huì)考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市场预计联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工(gōng)板(bǎn)块略显分化(huà)。期(qī)货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜(xié)率，均(jūn)大于(yú)油(yóu)化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油(yóu)的品种，在原(yuán)油本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句下(xià)跌幅度不大(dà)的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为(wèi)煤炭(tàn)的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信(xìn)期货(huò)能源首席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说，终端产(chǎn)品这一分化的(de)根(gēn)源还是原料(liào)端(duān)表(biǎo)现的差(chà)异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能源危机在(zài)期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且目前(qián)工业品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油价格(gé)的下(xià)行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的(de)财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩油(yóu)生(shēng)产商边际产油(yóu)成(chéng)本、美国收储目标价(jià)位，在美国页岩油(yóu)非常(cháng)规(guī)能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在(zài)能源品(pǐn)的下行(xíng)趋势中(zhōng)原(yuán)油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率先发(fā)生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主(zhǔ)产区(qū)动力煤(méi)的(de)边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭全行(xíng)业(yè)利(lì)润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的(de)供(gōng)需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初(chū)以来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行(xíng)的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本(běn)端(duān)的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期(qī)期货研究院上(shàng)海分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤(méi)炭市(shì)场供应存在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下，市场可(kě)流通货源充裕，今年受到(dào)天气因素的影响(xiǎng)，水电出力(lì)预计逐步(bù)好转，电煤需求存在(zài)增加，但(dàn)增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场价格(gé)仍存在(zài)下调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季部分区域本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句需求受到(dào)影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节(jié)性淡季，下(xià)游(yóu)用煤企(qǐ)业库(kù)存水平(píng)偏高，价格(gé)承压下行，煤化(huà)工(gōng)受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工近(jìn)期的持续走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及(jí)自身品(pǐn)种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求(qiú)并没有因(yīn)疫(yì)情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前(qián)甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业(yè)链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低迷，面临较(jiào)大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利(lì)润修复过(guò)程中止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理论核算(suàn)来(lái)看，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由于(yú)甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部(bù)分地(dì)区现(xiàn)货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整(zhěng)体(tǐ)利润并没有随着煤(méi)价回落、采购成(chéng)本下降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的(de)煤(méi)制甲醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅(fú)度较大，且(qiě)部(bù)分(fēn)内地企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过(guò)前几年的(de)持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的(de)需求难以匹配新增的(de)产(chǎn)能(néng)，未来其价格可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负(fù)或者去(qù)产能的阶段，后(hòu)续大概(gài)率(lǜ)是一个产(chǎn)能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周期主要取(qǔ)决(jué)于需求(qiú)的恢复(fù)情况，下半(bàn)年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化(huà)工行情难(nán)有(yǒu)起色，即(jí)使(shǐ)存在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是油化工(gōng)）板块(kuài)较为(wèi)强(qiáng)势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需(xū)基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上涨，带(dài)动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌的行(xíng)情(qíng)中，原(yuán)油(yóu)尽(jǐn)管受到美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口(kǒu)价格上限(xiàn)的行为(wèi)都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油供(gōng)需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需(xū)求(qiú)同比增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于(yú)中(zhōng)国(guó)需求(qiú)复(fù)苏的持续；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即将进入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)。“原油维持强势从成本端(duān)带动(dòng)油(yóu)化工整(zhěng)体强(qiáng)于煤(méi)化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工(gōng)较(jiào)强的(de)关键(jiàn)原(yuán)因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季(jì)来临(lín)显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成品油库存(cún)均(jūn)出现不同程度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯减产不及(jí)预(yù)期(qī)，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的(de)会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储(chǔ)均将(jiāng)收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达成(chéng)一致(zhì)前，宏观(guān)层面的不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目(mù)前(qián)油价被市(shì)场接受度提升，预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提(tí)升(shēng)。预(yù)计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国(guó)内(nèi)石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价(jià)也有下(xià)跌，但(dàn)由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价格(gé)表现更(gèng)弱，因而(ér)以原油折算成本的(de)加工(gōng)利润反而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发运船期(qī)中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本(běn)无弹(dàn)性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰动。且近期沙(shā)特能源(yuán)部长(zhǎng)再次对(duì)原油市场做空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美(měi)银行业危机和美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判带(dài)来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会(huì)议再次减产的小概率事件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将(jiāng)为原(yuán)油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存(cún)在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成(chéng)本(běn)端强弱反(fǎn)差或依然存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市(shì)场中(zhōng)下(xià)游库存有效去化，或低(dī)价(jià)格刺激(jī)内(nèi)产、进口(kǒu)兑现减量(liàng)预期之前，油化工结(jié)构性强于煤化工的(de)行情仍(réng)然有望延续。

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