来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。<数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意/p>

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