金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的(de)高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增(zēbno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗ng)速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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