文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的(de)又(y睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面òu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面p>

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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