2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管(gu敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗ǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国(guó)国(guó)债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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