调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年(nián)的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于欧(ōu)美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之相关性相对(duì)较(jiào)强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市场走势(shì)相对(duì)偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品(pǐn)需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺冀g是河北哪里的车牌助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而(ér)有(yǒu)了(le)去年二季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去(qù)年(nián)调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的(de)背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯冀g是河北哪里的车牌港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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