2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银(yín)行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比(一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gō一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句ng)司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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